量化投资学习日记20210401(金融专硕)

国家统计局解读2021年1月份CPI和PPI数据  山东理工大学 2020级金融专硕,马新程

一、CPI环比涨幅扩大,同比由涨转降

 从环比看,受节日临近、局部地区疫情和低温天气等因素影响,CPI上涨1.0%,涨幅比上月扩大0.3个百分点。其中,食品价格上涨4.1%,涨幅扩大1.3个百分点,影响CPI上涨约0.78个百分点。

食品中,受部分地区出现降温及雨雪天气影响,鲜菜生产储运成本增加,价格上涨19.0%,涨幅扩大10.5个百分点;由于产蛋鸡存栏有所下降,加之疫情影响部分地区鸡蛋外销,鸡蛋价格上涨11.1%,涨幅扩大8.2个百分点;受节前消费需求增加、饲料成本上升等因素影响,猪肉、牛肉和羊肉价格分别上涨5.6%、1.2%和2.7%。非食品价格上涨0.3%,涨幅比上月扩大0.2个百分点,影响CPI上涨约0.22个百分点。

非食品中,受国际原油价格波动影响,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨4.2%、4.6%和5.0%。

从同比看,由于春节错月导致去年同期对比基数较高,CPI由上月上涨0.2%转为下降0.3%。其中,食品价格上涨1.6%,涨幅比上月扩大0.4个百分点,影响CPI上涨约0.30个百分点。

食品中,鲜菜价格上涨10.9%,涨幅扩大4.4个百分点;猪肉价格下降3.9%,降幅扩大2.6个百分点;鸡肉和鸭肉价格分别下降10.7%和6.8%,降幅均有收窄。非食品价格由上月持平转为下降0.8%,影响CPI下降约0.64个百分点。

非食品中,交通通信价格下降4.6%,居住价格下降0.4%,医疗保健价格上涨0.4%。

据测算,在1月份0.3%的同比降幅中,去年价格变动的翘尾影响约为-1.3个百分点,新涨价影响约为1.0个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比下降0.3%,主要受服务价格同比下降较多所致。去年1月份恰逢春节,且疫情影响还未显现,服务价格上涨较多,其中飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨31.3%和10.1%,美发和家庭服务价格环比分别上涨5.2%和3.2%。

今年2月份过春节,加之局部散发疫情影响,1月份居民出行及一些接触式服务消费均有减少,出行类服务价格同比下降较多,其中飞机票和旅行社收费价格同比分别下降33.2%和9.9%;其他服务价格同比也有所下降,其中美发价格同比下降1.3%,家庭服务价格同比涨幅则从去年的3.5%回落至今年的0.9%。

 二、PPI环比继续上涨,同比由降转涨

从环比看,国内需求持续改善,原油、铁矿石等国际大宗商品价格延续上涨势头,带动PPI上涨1.0%。其中,生产资料价格上涨1.2%,涨幅比上月回落0.2个百分点;生活资料价格上涨0.2%,涨幅扩大0.1个百分点。调查的40个工业行业大类中,价格上涨的有25个,比上月减少1个;下降的10个,增加4个;持平的5个,减少3个。

近期国际原油价格继续上涨,带动国内石油相关行业价格上涨较多,石油和天然气开采业价格上涨8.2%,石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.3%,化学原料和化学制品制造业价格上涨1.0%,合计影响PPI上涨约0.36个百分点。需求改善、成本上升拉动金属相关行业价格继续上涨,黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨3.8%,有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.9%,合计影响PPI上涨约0.29个百分点。

年初寒潮低温天气频发,加之工业生产稳定增长,居民取暖用电和工业用电需求大幅增加,带动煤炭开采和洗选业价格上涨6.4%。另外,取暖需求也拉动燃气生产和供应业价格上涨3.9%。 从同比看,PPI由上月下降0.4%转为上涨0.3%。其中,生产资料价格由上月下降0.5%转为上涨0.5%;生活资料价格下降0.2%,降幅比上月收窄0.2个百分点。

主要行业中,价格涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业,上涨9.9%,扩大4.9个百分点;煤炭开采和洗选业,上涨9.1%,扩大7.8个百分点;有色金属冶炼和压延加工业,上涨8.9%,扩大0.6个百分点。价格降幅收窄的有石油和天然气开采业,下降21.9%,收窄5.1个百分点;石油、煤炭及其他燃料加工业,下降9.0%,收窄3.5个百分点。此外,化学原料和化学制品制造业价格由持平转为上涨1.2%。

据测算,在1月份0.3%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾影响约为-0.7个百分点,新涨价影响约为1.0个百分点。

“茅指数”全面回升,CXO领涨  山东理工大学 2020级金融专硕,刘宇

截至本周五(3月26日)收盘,上证指数涨1.63%,报收3418.33点;深证成指涨2.60%,报收13769.68点;创业板指涨3.37%,报收2745.40点;中证医药(SH:000933)指数报收14564.15,上涨3.04%。

据东方财富(28.100, 0.87, 3.20%)网数据显示,本周制药板块中,220家企业上涨,仅42家企业下跌。其中CXO领涨制药板块,涨幅达4.25%。WIND“茅指数”全面回升,报收于612015.81,上涨3.55%。

个股方面,医药龙头恒瑞医药(91.220, 3.99, 4.57%)本周止跌上扬本周收涨3.60%,周五上涨4.57%,报收于91.22元/股,总市值4863.59亿元;CXO龙头药明康德(136.160, 6.30, 4.85%)本周上涨7.80%,周五上涨4.85%,报收于136.16元/股,总市值3336.62亿元;云南白药(134.040, 7.78, 6.16%)本周总市值上涨142亿,超越片仔癀(281.620, 16.20, 6.10%)排名攀升一位;康龙化成(139.910, 11.13, 8.64%)总市值大涨129亿元,超越复星医药(39.160, 0.48, 1.24%),排名第六。

兴业证券(8.780, 0.03, 0.34%)研报指出,医药板块估值和基本面均逐步具备吸引力,随着进入年报一季报披露期,预计在业绩催化下,医药将迎来一季报业绩行情。

医药板块全面复苏

据东方财富网数据显示,本周五医药制造板块指数报收25783.74,上涨1.32%,总市值54287.88亿。其中上涨220家,下跌42家。

医药板块全面复苏,其中CXO领涨。数据显示,CXO板块涨幅为4.25%,在各大板块涨幅中排名第一。药石科技(155.760, 25.96, 20.00%)涨幅达20%,报收于155.76元/股,总市值为239.27亿。药石科技在3月25日发布业绩公告,2020年营业收入为10.22亿元,同比增长54.36%,净利润为1.84亿,同比增长21.13%。CXO龙头药明康德本周涨幅7.80%,周五涨幅为4.85%,报收于136.16元/股,总市值3336.62亿元,较上周上涨241亿元;另外,本周康龙化成上涨13.09%,周五上涨8.64%,报收于139.91元/股,总市值突破千亿大关,达到1111.43亿元。

医药一哥恒瑞医药本周上涨3.60%,周五上涨4.57%,报收于91.22元/股,总市值4863.59亿元。

本周君实生物(83.950, 2.44, 2.99%)-U和复星医药市值略微下降。君实生物-U本周下跌5.12%,周五报收于83.95元/股,总市值为732.46亿,下降39亿元,复星医药本周下降1.24%,周五报收于39.16元/股,总市值为1003.63亿元。

复星医药回应新冠疫苗封盖瑕疵问题

3 月 24 日,有媒体报道,因 BioNTech 生产的mRNA 新冠疫苗封盖有关瑕疵,港澳地区当日起暂停接种。

该疫苗系复星医药获 BioNTech 许可引进区域内(即中国大陆及港澳台)的mRNA 新冠疫苗。今年1 月和 2 月,分别获认可于中国香港紧急使用及中国澳门卫生局特别许可进口批准。

对此,复星医药公告回应,公司及其子公司复星实业向中国香港及澳门供应的 mRNA 新冠疫苗共有“210102”、“210104”两个批次。3月23日晚间,接BioNTech书面通知,BioNTech注意到其生产供应中国香港和澳门的批号为“210102”的疫苗产品中存在少量西林瓶封盖有关的瑕疵。

BioNTech 和复星医药已发起对该问题的原因调查,并已于3月24日通知中国香港及澳门相关主管部门暂停接种批号为“210102”的该疫苗,直至调查结束。此外,出于谨慎性考虑,用于供应中国香港的批号为“210104”的该疫苗产品也将进行封存。

复星医药表示,该疫苗本次暂停使用并作封存,预计不会对公司的正常生产经营造成重大影响。3月24日,复星医药股价下跌5.78%,随后两日连续反弹,本周五报收39.16元/股,总市值为1003.63亿。

美债集体暴跌,美元持续拉高  山东理工大学 2020级金融专硕,柳潇明

据美联社消息,美国总统乔·拜登(Joe Biden)希望在夏季批准大规模的基础设施一揽子计划,预计规模将在3万亿至4万亿美元之间。一位白宫官员周一晚表示,最终可能接近3万亿美元(折合人民币近20万亿)。按拜登的行程,他将于当地时间周三在匹兹堡公布一项大型基础设施和就业计划的框架,并在本周晚些时候将首次展示他的2022年预算。可能正是因为这种预期,北京时间3月30日,美国国债收益率再度大幅上涨,美国2年期与10年期国债利差扩大至2015年7月以来的最高水平,10年期国债收益率达到1.774%,创过去一年新高;1年期国债收益率飙升逾20%。在这种背景之下,全球权益市场似乎尚未受到此前那种级别是的冲击,A股全线收涨,欧洲开盘亦全线上涨,美股期指走势趋弱,但亦未出现大跌。美元指数则持续走高。

美国总统拜登将在匹兹堡宣布“重建更好”计划的一部分。这一雄心勃勃的计划旨在扩大对基础设施的投资,复兴国内制造业,应对气候变化,并保持美国对中国的竞争力。官员们称,这一计划可能包括3万亿美元的税收增加。这一计划的最终规模仍在变动中,但预计在3万亿至4万亿美元之间。一位白宫官员周一晚表示,最终可能接近3万亿美元。白宫官员说,政府希望在阵亡将士纪念日之前看到新立法的进展,并在这个夏天通过基建法案。

政府正在为拜登议程中的下一个优先事项设定政治步调和基调。COVID-19法案虽然在双方选民中广受欢迎,但由于仅靠民主党投票而独自通过,使总统受到批评。白宫官员认为,这次将有更多机会赢得一些共和党的支持,并计划在国会山进行大规模的宣传活动。政府官员正在发出信号,白宫将听取双方的建议和批评,并且在立法过程中可能会发生重大变化。同时,国会领导者正在制定一项单独行动的战略,就像在病毒援助一揽子计划中所做的那样,以防万一国会遭到共和党的反对。该计划的物理基础设施部分不仅涉及更新道路、桥梁、铁路、公共交通和机场。预计还将包括宽带、电动汽车充电站以及对清洁能源和国内制造业的投资,这将使其比共和党人通常讨论的范围更广。除此之外,拜登还计划在四月的某个时候公布第二个计划,重点将是普及学前班,带薪家庭假和免费社区大学。数万亿美元的计划意味着,任何一揽子计划最终都将需要与加税相结合,从而引起共和党反对“取消特朗普2017年公司减税计划”。参议院少数党领袖米奇·麦康奈尔(Mitch McConnell)周一在其家乡肯塔基州的一个站点说,如果拜登政府想制定一项基础设施法案,那就制定一项基础设施法案吧。我们不要把它变成为提高企业和个人税收的巨大努力。

美债的表现非常疯狂,甚至有超过此前美债风暴时的势头。美国2年期与10年期国债利差扩大至2015年7月以来的最高水平,10年期国债收益率一度达到1.774%,创过去一年新高。其它期限的国债收益率也几乎是全线大涨。这其中,1年期的国债收益率涨幅竟然高达20%以上。与此同时,美元指数也在持续拉升,目前已经突破93。然而,这次国债收益率的飙升并未引发股市大跳水,美股期指表现依然向好。

值得注意的是,A股市场的表现也相当强劲,三大股指收盘全线上涨,香港市场收盘亦是如此,恒指收涨0.84%,恒生科技指数涨2.5%。这其中,与美国国债收益率保持较高负相关性的核心资产,今天的表现也相当强势。从情绪来看,市场可能对于美国基建计划抱有一定期待,所以才能保持如此强的韧性。从事件来看,A股市场将进入到年报季报披露期,在最近的行情当中,高分红的个股表现非常出色,如中国神华(20.390, 0.45, 2.26%)、江铃汽车(27.930, 2.54, 10.00%)等接连出现了涨停行情,因此绩优股可能会受到资金关注。

与此不同的是,3月3号美国10年期基准国债收益率再度逼近1.50关口刷新日内新高。2020年4月至8月上旬,美债收益率维持在0.5-0.7%的水平低位运行,从8月中旬开始,10年期美债收益率开启上行趋势,并延续至今。尤其自2020年12月至今,美债收益率已经连续3个月上行,并且上行速度较快,1月和2月,美债收益率分别上行了18BP、33BP。面对美债收益率走势,美联储官员再次表态称通胀过快上升风险不大,不会提前加息,加息时间至少要到2023年。

10年期美债的快速上行,主要与海外经济加快修复、通胀预期升温等因素有关。而作为全球资产定价的锚,10年期美债利率的快速上行,也引起金融市场担忧其所影响的利率将从此开始走高,“加息”预期日益增强,由此殃及以美股为代表的高风险资产价格,引发市场出现大幅波动。以美股为例,受隔夜美债收益率再度上行,3月3号美股再次出现明显调整,尤其是科技股。苹果当日下跌2.45%,亚马逊跌近3%,奈飞、特斯拉跌近5%。科技股重挫拖累纳指当日大跌361.04点,跌幅为2.70%,创1月6日以来收盘新低,自1月15日以来首次收盘跌破13000点。美国银行在最新报告中发出“预警”:金融市场对美股已经估值过高,可能出现了抛售的信号。该行指出,上一次该指标如此接近“抛售”,还是在2007年6月,之后的12个月里出现了负13%的回报。对于A股的影响,国内市场也受到美债长端利率上行的影响,核心资产纷纷开始调整,美股科技龙头和A股核心资产的走势是相关的。

这两次美债暴跌的比较来看,美债收益率的变化与股市的变化并不是完全的负相关性,同时也受其他经济基本面的影响,此次基础设施计划对股票市场产生了的正向影响更强,因此没有出现像上次一样股价抱团下跌的情况。

苏伊士运河拥堵 国际油价大涨  山东理工大学 2020级金融专硕,胡孟元

消息面:3月24日,一艘400米长的货轮在苏伊士运河搁浅,导致苏伊士运河双向交通堵塞, 阻断了原油运输,外媒称至少堵塞了100艘船,其中包括油轮。3月26日的国际油价大涨。截至当地时间收盘,纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格上涨2.41美元,收于每桶60.97美元,涨幅为4.12%;5月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨2.62美元,收于每桶64.57美元,涨幅为4.23%。

美国能源信息署的数据显示,美国汽油需求量创去年11月份以来新高,加上欧美国家积极的经济数据,多重利好因素提振国际油价在上个交易日暴跌后止跌回涨。

油价上涨促进了石油天然气开发平台活跃,美国在线钻探油气井数量连续第八个月且连续第二个季度增长;其中石油钻井数量连续第七个月增加。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示,截止3月26日的一周,美国在线钻探油井数量324座,去年5月以来最高;比前周增加6座;比去年同期减少300座。报告显示,得克萨斯州的伊格尔福特(Eagle Ford)盆地增加3座;二叠纪盆地增加4座;威利斯顿(Williston)盆地增加1座;本周美国海上平台12座,比前周减少1座;比去年同期减少6座。贝克休斯数据还显示,同期美国天然气钻井数92座,与前周持平,比去年同期减少10座。其中美国陆地石油和天然气平台共计405座,比前周增加7座;比去年同期减少305座。美国油气钻井平台总计417座,为去年4月以来最高水平,比前周增加6座;比去年同期减少311座。

分析:苏伊士运河是连接欧洲与亚洲的重要水路通道,货运量约占全球贸易量的12%。根据油轮跟踪公司的数据,2020年全球原油海运贸易总量为每日3920万桶,其中每日174万桶通过苏伊士运河。此外,每天有154万桶汽油和柴油等成品油通过这条运河,约占全球海运产品贸易的9%。这里有一个问题:为何苏伊士排队货船不走其他航线?实际上从东亚到欧洲除了苏伊士运河这条航线,还可以走北海航线以及伊朗最近声明的一条路线,尽管这些航线有可行之处,但与苏伊士运河相比,都没有可比性,因此即使苏伊士运河目前被堵,目前仍然有200多艘船在此等待,等待的成本还是要远低于改变航线的成本。

对于国际油价来讲,好不容易将要终结的”9连涨”,又出现不稳定因素。国际油价上蹿下跳,但国内油价当前还是处于下调区间,3月25日小幅上涨5元/吨,仍有机会下调。按照英国劳氏船级社估算,苏伊士运河堵塞将导致全球贸易每小时损失4亿美元,即一天损失近96亿美元(约合人民币628亿元)。在苏伊士运河阻塞以及欧洲疫情反弹两个事件的影响下,市场由于担忧需求风险,周五(3月26日)原油价格已涨超4%。原油本周出现先跌后涨的走势,周线收阴线。恰好借助台湾巨轮搁浅,苏伊士运河阻塞,原油价格出现反弹。既然原油要已经见顶,下跌是主趋势,上涨只是反弹,因此,近期以反弹布局空为主。何况苏伊士运河阻塞只是暂时的,一旦货船重新运行,油价也必然再迎来下跌。

输入型通货膨胀  山东理工大学 2020级金融专硕,乔友群

“通胀”,是最近国内外经济界与学界热烈讨论的话题。原因之一是,西方的货币大放水引发对全球通胀的担忧;原因之二是,随着各国特别是美国经济复苏,美国通胀预期在快速上升,美国国债收益率大幅上扬,引发资本市场恐慌和巨震,并由此导致市场对美联储宽松刺激政策转向的担忧。

然而,这与人们观察到的“现代经济情况”大相径庭。比如,2008年金融危机以来,西方央行推行激进量化宽松政策,并没有引起普遍的通胀。美国、欧元区和日本的通胀率(核心CPI)大部分时间都低于2%。美联储为应对疫情危机,疯狂开动印钞机,短短一个月内货币扩张了3万亿美元(相当于英国一年的GDP),然而到目前为止,美国的核心通胀率也仅为1.4%。

美国CPI及核心CPI目前均在1.4%以下(5年折线图,截至2021年1月数据)

确实有些不灵了。因为现代经济的性质与特点已经和传统经济发生了根本改变。虚拟经济在现代经济中已经成为举足轻重的因素,承载货币扩张的已经远远超出商品世界,还有高度金融化的资本市场。

中国金融学会会长、前中国央行行长周小川去年年底撰文指出,当前各国对通胀的度量忽视了投资品和资产价格,特别是资产价格如何反映到生活质量和支出结构上,而较少包含资产价格会带来失真,不利于货币政策的制定。

眼下,美国各界对较高通胀是否会到来的讨论非常热烈。上周以来,由于美国国债收益率的飙升,引发市场恐慌,股市的连续暴跌,也几乎抹平了美国股市今年以来的全部增幅。关于通胀的隐忧,也像悬在美国股市头上的一支达摩克利斯之剑,牵动市场的每一根神经。

一是自去年以来美国持续、规模空前的财政、货币强刺激。日前,拜登政府1.9万亿美元经济纾困法案在参众两院获得通过,这是美国政府第三轮大规模财政刺激措施,加上前两轮美国用于经济救助的法案,财政支出总额超过5万亿(相当于美国GDP的25%),如此庞大的财政刺激规模全世界绝无仅有。美联储也几乎使出了全部政策工具,推出史诗级的无限量化宽松,开足马力印钞,美联储资产扩张相比疫情危机前超过3万多亿美元。

二是美国经济走出疫情危机快速反弹。随着疫苗广泛接种、新增病例稳步下降,新冠疫情初步稳定,美国经济活动正在快速回升。2月以来,美国制造业PMI指数维持高位,耐用品订单环比增长3.4%。失业人数逐月下降,2月美国新增非农就业37.9万,好于预期值21万,失业率跌至6.2%。餐饮、休闲、酒店行业反弹强劲,2月净增岗位35.5万。

经济预测机构最新月度调查显示,受访经济学家预计美国第一季度GDP将同比增长约4.8%,是1月份预期的2倍;预计美国全年GDP增速为5.5%,这将是1984年以来的最快增速。而高盛的预测更加大胆,其预计2021年美国GDP全年的增速将达到7%,超出所有观察机构的预估。美国市场开始洋溢着对经济前景的乐观情绪。许多市场分析人士预计,随着下半年美国经济加速反弹,通胀将会上升。

美联储报告显示,2020年第三季度美国家庭净资产增加3.8万亿美元(增长3.2%)至123.5万亿美元。美国居民个人收入大幅增长,今年2月份美国居民储蓄总额达到3.9万亿美元,比去年同期增长了1.8倍。美国政府通过救助计划提供的现金补贴和失业救济金,直接增加了美国民众的财富。

但市场另有解读,他们对美联储官员的表态更多看成是对市场的安抚。比如,高盛经济学家预计,2021年美国将出现经济重启的繁荣,失业率将回到4.5%左右。在基本情景下,美国核心通胀率将在2021年4月份达到2.4%的峰值。如果需求超预期释放,今年年底的核心通胀也将达到2.36%。

还有一点是肯定的,从美联储官员的反复表态看,哪怕美国通胀率在今年突破2%,美国宽松的货币刺激政策也不会转向。他们为了保证美国经济完全复苏、充分就业将不遗余力。

美国经济在疫情下风雨飘摇,而股市却牛气冲天,原因就是美联储大肆放水在支撑。源源不断的流动性被注入股市,维持了股市不断攀升的动能。美国股市已经和实体经济基本面高度脱节。2020年2月9日,美国股市总市值达到41.85万亿美元,相当于美国2020年末GDP(20.8万亿美元)的2倍(全球股市总市值与全球GDP比值约为100%)。可以看出,美联储大量增发的货币很大部分流向了股市。股市的上涨吸纳了大批流动性,资金并未进入实体经济,而是在金融体系流转,这很大程度上减轻了货币增发对物价上涨的压力。

第二个蓄水池是房地产。自去年3月以来,美国房地产价格经历了一波大涨。2021年3月美国房价指数达到313,比2020年1月上扬了33个点,而且房价上升在去年下半年后呈加速趋势。这远远高出以往年份的平均涨幅,其支撑因素也与美联储大举货币扩张有关。房地产价格上升是吸纳货币增发的又一大资产类别。

美国之所以能够长期保持低通胀,更根本的原因还是受益于美元作为世界货币的特殊地位及全球化的红利。美元作为全球独一无二的全球通用货币,可以在全球购买商品,美国增发货币造成的通胀效应并不单单由本国承担,而是通过全球贸易和美元的输出由别国分担。这使得美联储增加货币发行,并不必然引发本国的通货膨胀。

美国在上世纪70-80年代也经历过高通胀。在长达10余年的“滞涨年代”,美国最高通胀率一度达到13.55%。而滞涨的起点正是1971年美国终止美元兑换黄金,美元成为信用货币。失去了“金本位”的约束,美元发行变得任性,美元的超发导致快速贬值,美国也由此迎来通胀第一波高峰。直到80年代初,时任美联储主席保罗·沃尔克以“无情”、“铁腕”的货币紧缩政策,才终于把通胀压住。

美国一再指责中国对美高额贸易逆差,并担心中国会“吃掉我们的午餐”,但美国政客没有说出的真相的另一面是,如果不是中国以低劳动成本、低环境成本为代价的廉价出口,美国人的午餐恐怕会更贵。

这个理论的硬伤之一是,仅仅以“通胀率”水平作为约束货币发行参考指标,这就忽略了股市等金融资产价格的上涨,这为金融泡沫风险累积种下了一个漏洞。

美元的任性增发,注定造成其它国家的通胀压力。去年以来,尽管疫情下全球经济活动受到抑制,但铜、铁矿石、原油、煤炭等大宗商品及工业原材料价格飙升。自拜登胜选以来,布伦特原油上涨60%,铜上涨30%以上,玉米上涨近40%,大豆上涨30%。2021年,随着全球经济缓慢回升,全球通胀压力将不可避免,发展中国家遭受的痛苦将更为明显。年初以来,我国居民已经明显感受到日常生活必需品价格上涨的压力。如果这还不算输出通胀,那什么才叫输出通胀呢?

美国敢于放任撒钱、放任印钞,实际上是因为有其它国家在为美国的任性买单。

疏堵结合,抵御输入性通胀。

通胀输入的第一个通道,是我国与美国的贸易联系和美元外汇的结汇机制。我国企业出口挣取的美元,除去少数拥有自主保留外汇许可的企业,需要向商业银行进行结汇,按照央行公布的汇率换为人民币,这样我国对美贸易顺差的大部分就转换为人民币进入流通领域。对美贸易顺差越大,由美元换汇形成的外汇占款人民币的被动投放就越多。尽管人行对外汇占款形成的人民币投放有调节和管理措施,但总体上由对美国出口带来的美元流入,其通胀输入效应仍然是存在的。与此类似的,以美元计价流入中国的投资,其在中国经营活动,也需转换为人民币,并增加了人民币的投放。

实际上,我国对美国的贸易逆差,就是用自己的商品财富,交换了美国的信用货币。在美国和西方央行大肆印钞的形势下,作为出口大国和贸易顺差大国,输入性通胀不可避免。如何最大限度减轻输入性通胀的危害,值得深入思考。

其次,减少顺差。在我国进入新发展阶段的当下,应该重新审视出口、进口和贸易顺差的意义和价值。我国作为全球第一制造业大国和第一货物出口大国,常年保持贸易顺差,人民币汇率稳定有坚实的基础。中国经济体量巨大,拥有超大规模的内需市场,内循环具备广阔的空间和纵深。我国当然应该发挥出口对经济的拉动作用,但无需追求贸易顺差,而应更加注重进口、出口的平衡。两会强调,要促进我国外贸“稳中提质”,反映出外贸指导方针开始由注重外贸的“量”的增长向注重“质”和“效”转变。进口对应着我国从世界获取更多实体经济资源,笔者认为,进一步扩大进口,能够更好满足人民对美好生活的需求,促进国内消费升级,增强国民福祉,符合中国战略利益;同时中国成为世界进口大国,能够大大提升我国在国际竞争中的战略地位。当中国贸易顺差减少,可以有效抵御输入性通胀的效应。

当前,各国完全走出疫情阴影尚需时日,全球生产和供应链尚未完全修复,各国对中国制造和中国供应链的依赖仍将持续较长的时间,我国出口仍然具有较大的竞争优势。今年前2个月,我国对外贸易和出口继续保持高速增长,货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币,比去年同期增长32.2%。其中,出口3.06万亿元,增长50.1%;贸易顺差6758.6亿元。中美贸易总值为7163.7亿元,增长69.6%。其中,对美国出口5253.9亿元,增长75.1%;自美国进口1909.8亿元,增长56.1%;对美贸易顺差3344.1亿元,增加88.2%。在这样的形势下,我国可以适当提高出口产品价格,提高出口的经济效益,人民币具备进一步升值的空间和支撑。

第四,货币政策回归常态化。为控制我国通胀上升,在货币政策上要进一步突出金融服务实体经济,把握灵活精准、合理适度,保持货币供给和社会融资规模增速与经济增长率基本匹配,把资金更多引导到支持小微企业、科技创新、绿色发展、国家战略项目上。规范科技金融、网络金融健康发展;防范系统性金融风险。王岐山副主席指出:“金融脱离实体经济就是无源之水,无本之木。中国金融不能走投机赌博的歪路,不能走金融泡沫自我循环的歧路,不能走庞氏骗局的邪路。”这深刻阐明了中国金融的本质和正道。当前,我国金融正在向服务实体经济的本源回归,货币政策由相对宽松向常态化回归,同时要注意保持金融对经济的必要支持力度,不急转弯。

多国央行释放加息信号的背后  山东理工大学 2020级金融专硕,刘伟亚

一、背景介绍:

2021年3月17日,巴西央行将基准利率从2%上调至2.75%,这是巴西央行自2015年7月以来首次加息。3月18日,土耳其央行也将基准利率提高至19%,加息幅度高达200个基点,是市场预期的两倍。3月19日,俄罗斯央行也宣布将基准利率提高0.25个百分点至4.5%,这是俄罗斯央行自2018年年底以来首次提高基准利率。

尽管美联储近期的表现暗示不急于加息,但美元和美债收益率却仍旧“扶摇直上”(美债收益率先后突破1.1%和1.5%,超过了美国疫情集中暴发前的水平,一度升至1.64%),这不仅让新兴市场股市和汇市不得不面临更大的动荡风险,也让新兴经济体央行陷入两难,究竟应该采取什么样的货币政策?一方面,这些央行需要努力保持新冠疫情下的本国经济增长,这通常意味着需要宽松货币政策的支撑来刺激经济增长;但另一方面,受困于全球通胀预期高涨,多种农产品价格飞涨下全球食品价格也在不断走高,这可能会恶化新兴市场的通货膨胀局势,又需要央行收紧货币政策以控制通胀。

在此背景之下,全球主要央行货币政策出现分化:美联储、日本央行、英国央行在3月议息,会议中都维持“鸽”派,释放出超级宽松货币政策将在年内保持不变的信号,但部分新兴经济体央行却率先加息,其中包括巴西、土耳其和俄罗斯。泰国、南非和墨西哥等多家新兴经济体央行也将召开利率会议,这几家央行可能会在通胀风险和经济增长风险二者之间更关注后者,因此它们很可能会按兵不动,但未来仍存在跟进加息的可能。

二、加息背后的原因:

(1)应对通货膨胀

在美国宣布新一轮1.9万亿美元大放水的情况下,巴西、俄罗斯等新兴市场国家央行为何宣布加息?近一段时间以来10年期美国国债收益率连续攀升,这是自2018年年初以来最长的连续上升,美债收益率的上升反映了人们对通货膨胀的持续担忧。西班牙对外银行驻纽约策略师丹尼·方表示,发展中国家的国债固定收益“很有可能遭受更多痛苦”。另外,美国加息预期增加也会在短期内推高当地的国债收益率。

俄罗斯经济正在从新冠肺炎疫情导致的收缩中逐步复苏,俄罗斯当局预计其经济最早将在2021年底实现可持续增长;国际货币基金组织(IMF)1月公布的《世界经济展望》也预测俄罗斯经济将在2021年增长2.8%;大部分经济学家预计,依赖大宗商品的俄罗斯经济2021年有望实现增长;最新公布的数据显示,1月衡量俄罗斯经济状况的主要指标,如就业、消费者需求和工资等均超过预期,这些数据为俄罗斯经济复苏打开了“大门”。经济预期前景向好,则给俄罗斯央行加息提供了可能。

巴西央行公布的经济学家调查显示,2月份巴西通胀率近4年来首次超过5%。该国经济部宣布,将今年通胀预期上调至4.4%,主要原因是食品价格大幅攀升。截至2021年2月,土耳其央行公布的数据显示,该国年化通胀率已升至15.6%。

(2)稳固货币

除了应对通胀风险,预防资金过快外流、稳固本币也是这些央行加息的目的之一。加息会减弱流动性,历来被证券市场视作重大利空。这些国家选择加息,关键还是怕美联储口是心非,在恶性通货膨胀面前突然快速加息。只要加息,就是为了吸引资金,不然本国资金外流,造成货币贬值。美国十年期国债利率上升,慎防美国加息后美元升值,新兴市场将面临资本外流、汇率贬值的巨大压力,近期数据显示土耳其里拉对美元汇率与2018年年初相比贬值逾50%。为了对冲短期内资本回流美国的压力,它们采取提前加息的措施,维护其经济的稳健性和恢复程度。

三“尾部风险容易暴露”

伴随经济复苏、生产恢复而来的通货膨胀是正常的,但在央行开启逆周期调节的过程中,外部风险更值得关注。发达经济体为推动本国经济复苏继续采取超宽松货币政策,将进一步推升通胀预期,造成长期国债收益率水平继续上升、金融市场波动加大等,其流动性过剩带来的外溢影响将进一步显现。

近期美联储公布最新声明宣布维持基准利率不变,但由于美国经济指标有所改善,美联储大幅上调了2021年GDP增速和通胀预期。而伴随美国疫情加速改善、经济修复显著加快,10年期美债收益率快速升破1.6%,带动美元进入强势通道。历史规律显示,美元进入“强势通道”往往会带动资金回流美国,部分新兴经济体的“尾部风险”容易暴露(尾部风险是指在巨灾事件发生后,直到合约到期日或损失发展期的期末,巨灾损失金额或证券化产品的结算价格还没有被精确确定的风险),外债偿付压力大、杠杆率高、股市估值高的新兴市场更容易受冲击。

四、中国也会加息吗

目前新兴市场的货币政策收紧还是个例,更多的是发生在自身经济结构面临问题和压力的经济体,对中国并不产生直接影响,我国的货币政策主要根据国内经济情况决定。我国大宗商品供需两端并没有出现整体性、趋势性变化,其价格不具备长期上涨的基础。国家发改委表示,当前我国经济已经深度融入全球经济,物价走势客观上会受到外部因素影响,如全球流动性宽裕和国际大宗商品价格上涨可能通过贸易、金融等渠道向国内传导,但这种传导影响总体上是有限的、可控的。中国通胀压力和资本外逃压力均不大,加息必要性不高。

3月20日,中国人民银行行长易纲在中国发展高层论坛圆桌会上强调,我国有较大的货币政策调控空间。中国货币政策始终保持在正常区间,工具手段充足,利率水平适中,需要珍惜和用好正常的货币政策空间,保持政策的连续性、稳定性和可持续性。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2021年3月22日LPR为:1年期LPR为3.85%,5年期以上LPR为4.65%,自2020年5月以来LPR已连续11个月不变。2021年《政府工作报告》提出,保持宏观政策连续性稳定性可持续性,促进经济运行在合理区间。宏观政策不急转弯,货币政策要把服务实体经济放到更加突出的位置,处理好恢复经济与防范风险的关系,并通过结构性政策加强对重点领域、薄弱环节的定向支持。同时提到要推动实际贷款利率进一步降低,务必做到小微企业综合融资成本稳中有降。

通胀到底是由什么决定的?  山东理工大学 2020级金融专硕,诸葛瑞阳

关于通胀的那些掌故

春节之后,大宗商品价格继续上行,点燃了市场的通胀预期,投资者们开始交易通胀逻辑——长债收益率上行,成长股下挫。事情的发展路径就是这么符合人性,大宗商品涨了那么久没人在意通胀,一旦股市跌了,大家立马就被通胀刷屏了。对于通胀本身,大家都比较熟悉,就是物价的普遍上涨,但是,对于通胀产生的机理就众说纷纭,缺乏一个统一有效的理论。其中,最有名的理论就是弗里德曼的现代货币数量理论,关于通胀,弗里德曼有一段很有名的论述,通胀在任何时候、任何地方都是一种货币现象。

这句话普及得相当好,所以,每当物价上涨,大家就开始抱怨货币超发。货币超发变成了解释一切的万能钥匙:股市、比特币和房子等等。但是,在实际使用的过程中,我们碰到了一个麻烦:这个理论只告诉我们通胀会来,并没有告诉我们它什么时候会来。

此外,这个模型还有一个漏洞,无法解释历史上的三次石油危机:1973年、1979年和1990年。

在那个年代,货币和总需求没有显著的变化,单纯的石油价格就把通胀推升到了很高的位置。这就制造了一种认知上的冲突,在大多数情况下通胀反映的是总需求或货币的扩张,在某些情况下,一种商品的价格会带动其他商品价格普遍上涨。

统计学方面的理论,可以给我们提供一种弥合冲突的视角。从相关性的角度来看,不同商品之间价格的相关性蕴含两类关系:

1、共因关系,某种共同因素导致A和B的价格共同上涨;

2、因果关系:A价格的上涨导致B价格的上涨。

按照货币学派的想法,货币超发才是石油价格和其他商品价格上涨的原因,石油价格上涨不足以导致价格的普遍上涨。即便两种关系共存,共因关系才是支配性的,因果关系不重要。

一般情况下,我们无法在宏观系统里做控制变量实验来确认因果关系是否存在以及它是否重要。我们只是简单地笃信货币超发。

然而,石油危机则像一次控制变量的实验,证伪了这个说法——石油价格飙升,其他物品价格不会上涨。这是因为,根据统计理论,如果我们在统计学上控制了总需求和货币增量,我们应该发现石油价格和其他物品价格不相关或者弱相关。现实显然不是这样的。因此,石油价格和其他物品价格之间存在因果关系。我们平时所能观察到的A物品和其他物品的价格的强相关性,既包含了混杂因子的因素,也包含了直接因果的因素。
再后来人们发明了一系列理论来解释这种因果关系,最终胜出的是理性预期学派,他们的核心观点是:

我们拥有通胀,只是因为我们预期了通胀。

他们的代表人物是罗伯特-卢卡斯,针对传统宏观理论在预测滞胀方面的失败,他提出了著名的“卢卡斯批评”。现在流行的理论是经过卢卡斯他们修补之后的理论。综上所述,通胀受两方面因素的影响,1、货币供应量;2、通胀预期。二者的作用都很重要。那么,有没有一个总量逻辑模型把这两个因素糅合在一起呢?有的,下面我们构造这个总量模型。

总量逻辑下的通胀

我们还是借鉴海曼-明斯基的经验:从资产负债的视角看宏观总量问题。假设经济系统有两类资产,一类资产价格具备伸缩性,称为通胀资产,记为x,一类资产价格无伸缩性,称为货币,记为y。再进一步我们借鉴米尔顿-弗里德曼的分类思维:需求和供给,意愿状态和实际状态。在一个封闭体系中,通胀资产和货币的总量是固定的。在均衡状态下,社会整体意愿的通胀资产持有比率(需求)和现实中通胀资产的配比(供给)相等。前者是主观的,代表社会的平均心理状态,后者是客观的,代表社会的平均资产结构。
    在均衡状态下,意愿通胀资产的持有比率=P(x)*Q(x)/P(y)*Q(y)

再假设无伸缩性资产的价格为1,于是,我们可以得出:

通胀资产的持有意愿=P(x)*Q(x)/Q(y)

变化公式可得,
P(x)=通胀资产的持有意愿*Q(y)/Q(x)

切换成大白话,这个公式意味着,通胀资产的价格=通胀资产的持有意愿*货币供应量/通胀资产的供给。

也就是说,当居民通胀资产的持有意愿上升时,每主体都想提高自身的通胀资产/货币资产的比率,于是,大家纷纷买入通胀资产,最终的结果是,通胀资产的数量不变,但通胀资产的价格上升;相反,当居民通胀资产的持有意愿下降时,每个主体都想降低自身的通胀资产/货币资产的比率,于是,大家纷纷抛售通胀资产,最终的结果是,通胀资产的数量不变,但通胀资产的价格下降。

再对上面的公式做微分可得:

通胀=通胀预期+货币供应量的增加-通胀资产供给的增加

通过这个总量公式,我们就可以把弗里德曼的经验(货币学派)和卢卡斯的经验(理性预期学派)糅合在一个框架下。更重要的是,根据货币增速因子和通胀预期因子的情况,我们可以对宏观状态进行分类:

疫情期间,经济预期悲观,政府投放大量货币救市,我们经历的宏观阶段是高货币增速+低通胀预期的阶段,二者的方向是相反的,因此,我们可以观察到货币增速和通胀的分离;不幸的是,我们现在已经过了这个阶段,通胀预期开始抬头,宏观环境迈入第一象限。

我们现在看不见通胀,并不意味着这次不一样——通胀被我们消灭了,更加凶猛的一浪,正在路上。

通胀预期的危险区域

通胀预期反映了某种社会心态,这是一个很玄妙的东西。王阳明的一句话能很好地概括它的性质:

你未看花时,此花与汝同归于寂;你看此花时,则花的颜色一时明白起来。

你不关心通胀的时候,通胀不是个事儿,一旦你关心通胀,它就会变成一个问题。

那么,有没有办法把握捉摸不定、无法测度的通胀预期呢?有,但是我们必须牺牲一定的精度,追求模糊的正确。

我们大的方向还是寻求某种分类框架。

在前文的框架下,我们再增加一条假设:居民持有通胀资产的意愿随着通胀资产价格的上升而上升(某种反身性)。

于是,我们可以获得一个分类系统——供给需求曲线:

这是一个非稳定的系统,但也可以构造一个分类:1、通胀预期作用低的区域;2、通胀预期作用高的区域;

首先,我们沿着通胀资产价格上涨的方向观察,当货币增速推动通胀资产价格的上涨时,在通胀预期作用较低的区域,供给曲线在需求曲线之上,通胀资产的需求很容易被通胀资产价格的上涨所满足;在通胀预期作用较高的区域,需求曲线在供给曲线之上,此时,社会意愿的通胀资产持有比率始终高于系统所能提供的通胀资产比率,个体纷纷买入通胀资产,进一步推高通胀资产的价格,但是,这个阶段通胀资产价格的上涨只会激化供需矛盾。

因此,通胀预期作用较高的区域是极度危险的区域,通胀资产价格无法自我刹车,会一直涨到系统崩溃。

从这个框架出发,不难发现,在危险区域之前,央行适当地降低货币增速是十分划算的。一旦闯入这个区域,通胀预期开始占主导作用,央行货币政策工具的效率将大打折扣,通胀就像脱缰的野马。

闯入这个区域之后,央行需要十倍甚至百倍的努力——货币紧缩动作——才能把系统拉回来。

美联储的骚操作以及央行的边界

春节前后,大宗商品又大涨一波,推动通胀预期快速上升,受此影响,美国长债收益率大幅飙升,十年美债收益率一度突破1.5%和1.6%两个关口。

尽管如此,美联储仍然鸽声嘹亮,一方面他们继续沿用窄口径的通胀——剔除能源和粮价影响;另一方面鼓吹美国通胀需要3年以上才能到达2%。

从效果上来看,该操作的确可以压一压通胀预期。如果长债上得太猛他们甚至会下场操纵收益率曲线。

总之,他们想尽一切办法——不想让市场关注通胀,不想让市场把通胀当回事。

但是,从失业率的角度来看,美联储还有很长的路要走,疫情之前,U3口径的失业率在3.7%上下,现在刚刚恢复到6.3%。也就是说,如果美联储想要达到充分就业的状态,还有更多的水需要放。

况且拜登政府还要做1.9万亿美金的刺激,背后又是海量的债券融资需要美联储支持。

在通胀预期作用较低的情况下,增加货币的供应量是好事,这时候,经济、就业数据差一些对纳斯达克100这种成长白马板块还是好事;但是,随着系统进入通胀预期作用较高的区域,经济、就业数据差对成长白马股就不是好事了,这种情况下的联储不得不继续往危险区域探索,一旦触及临界点,通胀预期将接管一切,货币政策彻底失效。

在这个危险区域之前,理性的投资者应该希望联储谨慎一点,弄得差不多就行了。反之,如果联储在这个区域一意孤行,横冲直撞,那么,理性的投资者应该抛掉风险资产,规避潜在风险。

敏感位置,联储继续放水不是在降低风险,而是在增加风险。

结语

近些年以来,欧日央行持续的低利率政策让大家误以为现在不一样了——通胀约束消失了,甚至认为MMT(现代货币理论)是靠谱的。事实上,央行远没有我们想象的那么强大,他也有很多约束,其中一个约束就是通胀预期的复杂动力系统。

如果现实世界满足“通胀=货币增速”,我们的确可以完全信任央行,它说啥就是啥;再退一步,如果现实是“通胀=货币增速+通胀预期”,我们还可以保持信任;但是,如果现实满足的条件是“通胀=货币增速+通胀预期,并且通胀具备反身性”,我们就没法完全信任央行了,因为,在某些区域他也无能为力,他只能竭尽所能地去收紧,重新抓回失控的方向盘。

凡事都是有代价的,天底下没有免费的午餐,也没有什么经济永动机。

我们已经见证了百年一遇的疫情和百年一遇的鲍威尔,不知道接下来要见证什么,让我们拭目以待。

茅台涨4%,A股大爆发  山东理工大学 2020级金融专硕,孙华荣

一:事件概况

(一)概述

今天周一开市,茅族股、白马股继续强劲反攻。今日上午收盘,三大指数全线上扬,上证指数涨0.79%,深证成指涨0.69%,创业板指涨0.75%,两市成交额5078亿元,然而个股却是跌多涨少,上涨的只有1852只,下跌的却有2220只。

周期类的煤炭、造纸等板块狂涨,机构们热爱的白酒、医药、食品饮料也表现不俗,茅族股涨势不错。周期类的股票,尤其是造纸板块,被认为与苏伊士运河的世纪大堵船有关。之前巨船在运河中搁浅导致堵船,今日最新消息,堵塞苏伊士运河的货轮“长赐号”成功重新上浮。

(二)煤炭与白酒股猛涨,造纸板块也很强

板块方面,煤炭板块暴涨超6%,其中辽宁能源、中国神华涨停,中国神华净利润超高比例分红引发关注;酿酒板块也很强劲,板块涨超3%,红酒的张裕A、莫高股份涨停,白酒的酒鬼酒涨停,古井贡酒、金种子酒、ST舍得涨超5%。

红酒股涨停,消息面上,商务部最终裁定对澳大利亚进口葡萄酒征反倾销税。周期股当中,造纸、航空军工、电力、建材、钢铁等也涨幅较大;机构们热爱的医药、食品饮料也涨幅较好。

(三)白马股表现强劲:茅台暴涨超3%

基金重仓板块、茅族股在上周五反攻之后,今日上午继续强劲上扬,基金重仓指数涨1.21%,茅指数涨1.25%,东方雨虹涨超6%,万华化学、五粮液、迈瑞医疗、韦尔股份等涨超3%。

贵州茅台今日上午盘中一度涨逾4%,上午收盘涨2.7%。市场大部分下跌可能已完成,进入“磨底期”中金公司今日发布市场中期调整的历史对比与启示专题报告认为,综合来看,市场大部分下跌可能已完成,进入“磨底期”。短线可能有反弹或反复,成交在低位徘徊,静待新催化剂出现。

二:本轮中期调整的内在原因

中金公司梳理历史上的“中期调整”逻辑及规律,为判断当前“中期调整”何时及如何结束提供参考。中金公司2月初开始提示市场可能进入幅度略大、时间略长的中期调整,背后逻辑在于调整前市场已存在的脆弱点:1)市场自去年3月23日见底累计上涨时间长、幅度大;2)整体估值不低,结构性估值过高,沪深300非金融前向市盈率最高超出历史均值38%;3)增长与政策“一进一退”凸显,政策与流动性收紧预期增加;4)经济增速继续提升的空间有限;5)机构仓位普遍不低且相对集中。

三:历史上中期调整的经验与启示

历史中期调整特征:09年以来A股共经历7轮类似的中期调整,港股14年后受A股调整影响加大。多数调整跌速较快且仅持续1-3个月,调整诱因多为政策或预期收紧,但止跌企稳回升则需更关注盈利。从历史经验我们总结出调整结束需关注五大信号,其中前两者为必要信号,后三者为辅助信号:1)盈利超预期走强或结构性高景气主线出现。总量角度,金融数据、PMI及分项等前瞻指标可跟踪增长节奏;但更常见的盈利驱动来自结构性高景气行业。2)货币或监管政策紧缩的预期缓和。资金利率短期急升后维持低位、社融收缩较预期温和、重要文件及监管态度转暖是常见的止跌逻辑。3)估值调至合理水平,高估板块充分调整。重点关注具备中枢的非金融成分PE,历史均值往往有支撑作用,同时高估值板块充分调整也是重要规律。4)资金情绪降温和流出减缓。一方面需关注换手率(通常比高点萎缩55%-70%)和两融交易占比(7%-8%)等资金情绪指标,另一方面关注产业资本减持下降以及北上资金流向反映的外部环境。5)旧主线领涨或新主线出现。中期调整急跌见底后以盘整为主,具备强逻辑的旧主线或新主线领涨有助信心恢复。

当前信号状况:1)盈利:总量层面边际空间有限,但新能源产业链、科技硬件、大消费等结构性景气度较高;2)政策:货币政策回归常态,相机抉择,流动性和信用收缩仍较温和,关注4月中旬关键会议的信号;3)估值:沪深300非金融前向市盈率18.4倍(历史均值16倍),股债比价仍不及历史均值,高估值板块普遍调整20-30%后仍缺乏足够吸引力;4)资金:平均换手率2.2%,本轮理想值是2%以下,两融交易占比仍高于8%;大股东减持和北上资金动向好转但仍待改善;5)投资者行为:情绪低迷,偏防御风格显示风险偏好较低。综合来看,市场大部分下跌可能已完成,进入“磨底期”。短线可能有反弹或反复,成交在低位徘徊,静待新催化剂出现。

四:未来市场可能的转机与当前交易机会梳理

未来市场回升的基本面转机:1)政策边际缓和信号出现;2)债务问题和信用风险缓和,改善风险偏好;3)美债利率上行压力减缓;4)消费、数字经济、碳中和等产业趋势超预期。当前交易机会梳理:我们认为本轮中期调整跌幅可能已过大半,市场可能有反弹,后续仍可能有反复,对中期市场不宜过度悲观。结合近期回调幅度、当前景气度和估值差异等因素,我们建议选股从两个思路出发:1)行业保持高景气趋势,高增长足以对抗政策转紧对估值的压制(新能源产业链、硬件科技等)。2)估值相对合理且基本面仍在复苏的行业(可选消费、金融和化工链细分)。

“杀死比尔”继续!中概股被错杀?  山东理工大学 2020级金融专硕,王文庆

美股周一收盘,华尔街传奇对冲基金经理黄比尔(Bill HWANG)旗下Archegos基金爆仓的股票仍然没有止住下跌态势。截止收盘,维亚康母(VIAC)下跌6.68%,发现频道(DISCA)下跌1.62%。中概股方面,腾讯音乐上涨1.19%,百度和唯品会分别下跌1.87%和8.72%,跟谁学下跌18.53%。而牵涉其中的4家国际券商则命运分化:野村控股和瑞士信贷跌幅超过10%,高盛和大摩仅小幅下跌。

值得关注的是,以上多只相关股票成交金额进入周一美股成交排行前20,包括排名第二的百度,第四名维亚康姆、第9名腾讯音乐、第18名跟谁学以及第19名发现频道。

图:比尔爆仓概念股周一表现

由于爆仓事件牵连范围过广,美国证券交易委员会(SEC)宣布已经介入事件。该机构发言人在一份声明中表示,自上周起,已经和市场参与各方取得联系,并对当前事态进行监控。但他并没有透漏具体更多细节。

目前,风暴眼中的Archegos基金的网站已经关闭,外国媒体记者前往其位于纽约的办公室,黄比尔并未出现在办公场所。

机构最新回应:野村和瑞信巨亏高盛和大摩脱身

最早发布声明的野村控股和瑞士信贷均称第一季度将可能承受巨大的损失,两者股价也出现大幅下跌。在东京证交所交易的野村控股周一收盘下跌15%,而在纽交所交易的存托凭证则下跌14%,瑞士信贷收盘下跌11.5%。

野村控股和瑞士信贷发布的声明中,仅仅透露了相关可能的损失金额,但对具体交易的细节没有透漏。

同样牵涉其中的高盛和摩根士丹利则没有对外发布声明。但高盛对其股东和客户表示,Archegos持股被强平一事对高盛的业绩影响可能不大。知情人士透露,高盛提供给Archegos的贷款有较多的抵押支持,而高盛也是最早开始减小风险敞口的银行之一。目前,高盛已经出售了大部分Archegos持仓的股票。

而摩根士丹利告知投资者,该公司过去几天在大宗交易中售出了150亿美元股票,现在没有更多的大宗交易可供出售。

除了以上4家券商,富国银行是最新被报道牵涉其中的金融机构。

据一位知情人士透露,富国银行周一进行了总额20亿美元的4笔大宗交易。因此事涉密而要求不具名的知情人士称,富国银行在周一盘前以每股48美元的价格向投资者出售1800万股维亚康母的股票。盘中,该行以每股198美元的价格出售280万股百度,以每股47美元的价格出售500万股Farfetch,以每股28.50美元的价格出售1200万股唯品会。

而德意志银行周一表示,它大幅降低了与Archegos相关的风险敞口,而没有造成任何损失。这家德国银行在周一的一份声明中表示:“我们正在管理剩余的客户仓位,但规模不大,我们预计这些持仓不会造成任何损失。”

腾讯音乐10亿美元回购自救 中概股被错杀?

腾讯音乐周一宣布了10亿美元的股票回购计划。该回购计划规模占其目前市值的2.9%。腾讯音乐上周五一度下跌了将近20%,但最终仅小幅下跌。根据彭博新闻看到的一份致客户的电邮,高盛在周五美国市场开盘前卖出了价值66亿美元的腾讯音乐、百度和唯品会股票。

图:腾讯音乐股价走势图

花旗集团在一份报告中表示,中国科技公司在美上市股票最近的波动与他们的基本面无关,并为投资者创造了更大的买入机会。该行重申了对百度、腾讯音乐和唯品会的“买入”评级,称这些公司的股价“被错杀了”。

花旗分析师在报告中写道:“虽然我们不确定过去几天许多科技股股价的剧烈波动是否会在未来几天引发其他基金更多的被迫抛售压力或去风险抛售情绪,我们确实相信,此次抛售与基本面无关。”

对于百度,花旗分析师在报告中指出,该公司有大约27.8亿美元的在外流通股票回购计划,可以用来回购股票。报告认为:“百度的增长前景依然乐观。”

杀死比尔剧情回顾

美国影视传媒巨头维亚康姆于3月23日宣布拟增发30亿美元B类普通股及可转换优先股。在消息公布之前,维亚康姆市值超过600亿美元,而且它是2021年标普500指数中表现最好的股票。自今年初以来,维亚康姆涨幅最高达155%。

但公司高价增发股票,被市场投资者视为圈钱。公司股价随后连续四天出现下跌,股价接近腰斩。3月22日公司收盘价为101.34美元,而3月26日收盘价为48.23美元,市值降至307.4亿美元。

股价极速下跌,让投资者损失惨重,尤其是运用高杠杆策略的对冲基金。Bill Hwang旗下的Archegos基金素来采用高杠杆,维亚康姆即是该基金的重仓股之一。Bill Hwang随后收到了一家券商的追加保证金通知。但由于无法提供足够保证金,以致其它大型券商需要将Bill Hwang旗下的所有持股强行平仓。

随后,Bill Hwang重仓的其他股票出现了“连环跳水”的场面,包括另一重仓股发现频道同样被腰斩,以及多只中概股惨遭血洗。

由于Archegos基金是一只家族基金,不需要在SEC公布其持仓信息及规模,所以目前很难评估其损失和对市场的影响。

但从目前牵涉其中的几大券商情况看,称此次Archegos基金爆仓事件为“下一个雷曼”仍为时过早。2008年,美国第四大投资银行雷曼兄弟由于投资失利,在谈判收购失败后宣布申请破产保护,引发了全球金融海啸。

经营贷热点分析?  山东理工大学 2020级金融专硕,邓琳琳

2020年,为了缓解疫情给经济带来的负面影响,各大银行纷纷抛出低息经营贷,甚至直接给经营贷贴息。这项贷款业务原本出发点是好的,但在实施过程中却变了味:许多经营贷利息在3.65-3.85%之间,高的通常也在4%以内,这与同期5.2%起步的房贷利率相比,简直不要太香。这就导致了吃息差现象的出现。除此之外,经营贷流入楼市更糟人恨的还在于,它进一步稀释了首付比例。如果大家都这么干,那许多调控政策就会跟着失灵,信贷的安全红线也有可能被击穿。久而久之,资金流便会进一步脱实向虚,无论政策面还是金融面都无法纵容这一点。

北上广深等一线城市的金融监管部门先后公布了对辖内银行信贷资金违规流入楼市的排查情况。杭州、西安、成都等“新一线”城市同样开启了对违规资金的围追堵截。

北京银保监局公布数据显示,辖内银行对2020年下半年以来发放的个人经营性贷款等业务合规性开展自查,自查发现涉嫌违规流入北京房地产市场的个人经营性贷款金额约3.4亿元,约占经营贷自查业务总量的0.35%,其中部分涉及银行办理业务不审慎,部分涉及借款人刻意规避审查。在银行自查基础上,北京银保监局会同相关部门选取重点机构进一步开展了专项核查,已发现涉嫌违规流入房地产市场信贷资金约3000万元。目前北京银保监局已经启动对4家银行的行政处罚立案程序和调查取证工作。深圳针对发现的问题,责令银行立查立改,提前收回21笔、5180万元涉嫌违规贷款。上海地区135家商业银行也已经完成个人住房信贷管理专项自查工作。广州金融监管部门严查不仅是广州本地,而且扩展至广东(除深圳)的所有区域。根据3月16日发布的通报,截至目前,发现涉嫌违规流入房地产市场的问题贷款金额2.77亿元、920户,其中广州地区银行机构自查发现涉嫌违规流入房地产市场的问题贷款金额1.47亿元、305户。

资金之所以绕着道流入房地产市场,原因是多方面的。比如,上海、深圳等热点城市的房价上涨较快,投资投机者的收益仍然较高。此外,也不能排除某种程度上真实需求的存在。因此,除了严厉打击投资、投机需求,对部分购房者的改善型置换需求可予以更大力度的政策支持。但从目前多个重点城市仍坚持“认房又认贷”的政策看,打击炒房行为依然是监管的重中之重。“很多人买房子不是为了居住,而是投资或投机,这很危险。”中国银保监会主席郭树清表示,“必须既积极又稳妥地促进房地产市场平稳健康发展。”

促进房地产市场健康发展的思路之一便是增加有效供给。今年的《政府工作报告》明确提出,要解决好大城市住房突出问题,通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法,切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给,规范发展长租房市场,降低租赁住房税费负担。

“根据中央经济工作会议,解决好大城市住房突出问题将作为今年重点任务之一。”住房和城乡建设部相关负责人表示,下一步,将大力发展保障性租赁住房,完善长租房政策,加大土地、财税、金融支持力度,增加保障性租赁住房和长租房供给,多渠道解决外来务工人员和新就业大学生住房问题。所以严打经营贷和资金违规流入房地产市场,将是今年房地产调控的主要工作,也关系到今年的楼市是否能稳定下来。

汽车缺芯再发酵  山东理工大学 2020级金融专硕,宋泽林

3月30日消息,据AutoForecast Solutions最新统计,全球共六家汽车制造商新增超65,000辆因芯片短缺而减产的汽车。截至目前,芯片短缺已致全球汽车市场累计减产115.7万辆。预计2021年全球汽车市场将因此减产超200万辆.

据不完全统计,进入3月以来,沃尔沃、通用、福特、丰田、本田、日产等跨国车企陆续表示,因半导体的供应紧张暂停部分工厂的生产计划。中国造车新势力代表企业之一的蔚来汽车也于3月26日宣布,从本月29日起暂停位于合肥工厂的生产活动5个工作日。

集成电路产业链分为三个部分,设计、制造和封测,分别对应整条产业链的上游、中游和下游。其中上游的芯片制造的毛利率高达65%,制造的毛利率在40%左右,处于下游的封测环节的毛利率只有20左右,而这一环节是我国与国际上差距最小的环节。这是因为,自从1958年世界上第一块集成电路被发明之后,集成电路产业不断发展,大约经历了三次的国际产业转移。由于美国劳动力成本的不断提高,必须将集成电路产业链当中经济附加值低的制造和封测环节转移到劳动力成本低的韩国、中国台湾和中国大陆,留在美国本土的都是经济附加值高的设计环节。

我国的集成电路高度依赖进口,在2019年集成电路进口金额为3055.5亿美元,出口金额为1015.78亿美元,由于近年来我国对集成电路产业高度重视,加速国产替代,出口额呈现逐年上升趋势,2019年同比增长20%。

集成电路产业要想想快速发展,只靠封测行业是不行的,要想不被卡脖子,必须重视技术创新,大力发展设计和制造业。2019年中国集成电路产业的销售额达到7562.3亿元,同比增长15.8%,销售总规模呈现不断上升的趋势。从三个环节销售占比的变化来看,封测占比呈现逐渐下降的趋势,设计和制造的占比在不断上升。2015年开始设计第一次超过了封测产业,成为占比最高的环节,到2019年设计环节的销售占比已经达到40%。可以看出我国的集成电路产业结构在不断的优化,但是还是不合理。三个产业与国际水平相比还有一定的差距。2019年我国集成电路上中下游三个环节占比分别为40.51%、28.42%,31.07%。处在中间的制造业占比过低,作为集成电路产业的“基础设施”,没有强大制造环节的支持,设计好的芯片业做不出来,与下游的封测行业也形成不了协同效应,整个中国的集成电路产业也不能健康发展。一些设计公司就必须拿着设计去找台湾企业和韩国企业代工,这就便是中国需要大量进口芯片的原因之一。

华东医药的基本盘:医药工业  山东理工大学 2020级金融专硕,张双

一、阿卡波糖产品

(一)阿卡波糖片

1、2020年阿卡波糖片集采失标后市场策略调整

公司快速调整市场策略,通过主攻集采外院外市场、基层市场和OTC市场来弥补大医院市场影响。集采对华东短时间内业务冲击比较明显,营销借助集采危机和压力推动,2020年做了大量工作在基层推广和线上推广,华东的营销比以前做得更好。以前主要聚焦大城市、大医院,以前的基层市场没有现在做得如此深如和扎实。

2、2020年业绩

从2020年整体情况来看,公司稳住了阿卡波糖产品原有市场份额,销量也保持在国家集采前水平,市占率在拜耳、华东和绿叶之间重新分配,绿叶也受制于原料药和院外市场的开拓。

3、明年集采应对与判断

阿卡波糖集采有效期2年,预计明年到期后集采价格大概率不会下降。公司也在等待下一次集采,将以更加轻松的状态去应对,如拜耳策略不变,对公司可能有利。

海正和石药没有进一步行动,可能在等待下一次集采,院外市场布局和成本等均无优势,这个市场预计比较稳定。

(二)阿卡波糖咀嚼片

阿卡波糖咀嚼片纳入医保谈判,主要受阿卡波糖片集采中标价格影响,咀嚼片销量不大,降价不会造成太大的直接影响,公司将继续积极加强该产品在院内的拓展工作,希望降价提升性价比,开拓市场份额。

(三)阿卡波糖产品2021业绩预计

在2020年度的基础上继续保持销量的增长。

(四)阿卡波糖产品战略定位

阿卡波糖产品国内市场竞争格局较为稳定,今后公司糖尿病产品管线中阿卡波糖产品仍具有重要战略价值。基于公司基层网络的覆盖、以及阿卡波糖产品具备的产品成本、产能以及渠道覆盖等方面的优势,公司将努力实现阿卡波糖产品国内市场占有率继续扩大,并争取2021年阿卡波糖产品销量在2020年基础上继续保持增长。

二、百令胶囊

百令胶囊在医院控方比较严重的情况下,2020年做到两位数增长。

根据医保谈判公布的结果,中美华东的百令胶囊的新医保支付标准分别为 1.03 元(0.5g/粒)及 0.51 元(0.2g/粒),分别比目前全国最低省级医保支付价格降低 33%及 33.8%。从销量看0.2g市场份额很小,不到5%,主要是0.5g规格,降幅来看相对其他公司和产品还算不错。

这次谈判后原有处方量预计会放开,医院销售会有推动。

百令胶囊销售院内50%多一点,院外40%多。院外基层市场也有增长的空间,接近三分之一的省市院外数据已经好于院内,公司也有信心通过自费市场保持市占率,2021年目标是保证百令销售额不下降(价格下降33%意味着销量增长50%)。

三、免疫线

免疫制剂有20多亿规模,疫情对销售没有什么影响。因为担心强制换药有不良反应,所以免疫类药品进入集采暂时存疑。

四、半托拉唑

第四次国采半托拉唑片剂和注射剂均纳入,公司参与半托拉唑注射剂,中标地区为吉林、江苏、河南、广西、四川、云南6个地区。

半托拉唑胶囊第四次国采没有纳入,片剂集采对胶囊院内销售会有影响,公司长期做慢病,胶囊主战场在院外,该品种院外市场还有很大空间,力争院外市场保持增长。

五、二线品种

1、2020年三个品种快速增长

吡格列酮二甲双胍片:2019年超3亿元,2020年约8亿元,2021年预计平稳增长;吲哚布芬片:2019年1.2亿元,2020年超3亿元,2021年预计增长到8亿元以上;奥利司他胶囊(双跨产品):2020年超过2亿元,2021年预计平稳增长。

六、医药工业总体情况

2020年医药工业保持一定增长。2021年上半年会有压力,百令胶囊、阿卡波糖咀嚼片降价,半托拉唑注射剂集采等会在刚开始执行时会面临业绩压力。2021年新上市产品会有增长。预计2021年营收与2020年持平或有增长。

Bill Hwang重创华尔街,损失或超过100亿美元  山东理工大学 2020级金融专硕,王玉莹

香港万得通讯社报道,随着Archegos基金爆仓事件持续发酵,野村证券等投行相继遭受重创。摩根大通分析,Archegos的“余震”仍未结束,最高可能会为华尔街带来100亿美元的损失。

具体来看,摩根大通银行分析师肯·阿布霍斯金(Kian Abouhossein)在研报中写道:“在正常情况下,我们怀疑Archegos给华尔街带来的损失可达25至50亿美元。现在我们怀疑该损失在50到100亿美元之间。” 换句话说,摩根大通已将该行业最大损失估计翻了一番,至多可达100亿美元,这个数字可能还会上升。

在这一假设下,小摩估计Archegos的杠杆率是5-8倍(即,100亿美元的股权对应500-800亿美元股票敞口)。利用总收益互换(Total return swap)、差价合约(CFD)等方式,Archegos得以使当前资金大规模杠杆化,同时让经纪商忽视了对冲基金持仓的集中风险。

即便如此,小摩分析师仍承认,他对瑞士信贷及野村证券无法在当前抛售其所有仓位的原因感到困惑,特别是在确定Archegos将带来巨大损失的情况下。Archegos主要经济商野村证券和瑞士信贷均未能在第一时间完成抛售,而高盛和摩根士丹利则由于快速抛售而“逃过一劫”。

该分析师预计,瑞士信贷最迟将在本周末完成全面信息披露,并将密切关注信贷机构的声明。小摩认为:“这些机构的风险管理能力较差,尤其鉴于两点因素:(1)平仓时间较晚(2)与摩根士丹利和高盛相比,瑞士信贷和野村证券的风险敞口可能更大。

就实际损失预估而言,瑞士信贷目前受到的打击似乎最为严重,以下是摩根大通对已知情况的分析:就风险资本而言,根据媒体报道,瑞士信贷面临的问题似乎比野村证券更大——假设媒体有关30至40亿美元风险的猜测是正确的。从野村证券目前的情况来看,摩根大通已将该公司2020财年的股票回购预期从750亿日元降至100亿日元;如果媒体猜测的损失是正确的,那么预计瑞士信贷至少将不得不取消2021年的股票回购,以保留股息,并且假设在2023年1月实施巴塞尔协议4的情况下,小摩预计瑞士信贷在接下来的两年都不会回购股票。

3月的这场危机除了会使瑞士信贷一年多的利润化为乌有,并威胁到其股票回购计划之外,还会使该行首席执行官托马斯•戈特斯坦(Thomas Gottstein)的声誉造成更大冲击。2021年以来,瑞士信贷股价已跌逾14%,该行首席执行官面临着如何处理好银行风险敞口的问题。

最后,摩根大通试图回答一个最关键的问题,即Archegos Capital的持仓到底发生了什么?

肯·阿布霍斯金写道,自上周初以来,与Archegos相关的股票股价平均下跌了39%。由于一些头寸对该基金不利,Archegos被迫出售了在8家在线平台和娱乐公司(跟谁学、ViacomCBS、Discovery、爱奇艺、腾讯音乐、唯品会、百度、Farfetch)的大量股份,以弥补潜在损失。一旦Archegos未能履行其保证金承诺,抛售就进一步加剧,因为银行开始抛售该基金作为抵押品的资产,导致更多跌幅。

根据最新公开披露的信息,在上述公司中拥有最大风险敞口的银行是摩根士丹利、瑞士信贷、高盛、野村证券,以及风险敞口相对较小的瑞银和德意志银行。仅在上周五,维亚康姆哥伦比亚广播公司(ViacomCBS)和Discovery公司都遭遇了有史以来最大的单日跌幅,跌幅均超过了27%。这八家公司的交易量在上周五达到顶峰,日均交易量超过90天移动均线的13倍。

摩根大通计算出,在上述几家银行中,摩根士丹利的风险敞口相对广泛,除一家公司外,其他公司都持有5%以上的股份,其中对跟谁学和爱奇艺都持有10%以上的股份。瑞士信贷的投资范围也很广,在7家公司中持有股份,其中对Discovery的投资规模最大,持有该公司9%的股份。

高盛的持股主要集中在跟谁学(持有22%的股份),而野村证券除了一家公司之外,其余公司均持有股份,其中对跟谁学的持仓规模较大。其他银行如美国银行、花旗银行、瑞银集团、德意志银行和巴克莱银行也持有上述8家公司超过2%的股份,主要集中在跟谁学和Discovery上。

对于刚从疫情中恢复的银行业来说,Archegos无疑在一季度为整个行业带来重创。摩根大通(J.P. Morgan)分析师维韦克•朱内贾(Vivek Juneja)在事件发生后写道:“任何银行在风险管理方面出现重大失误,都会对整个行业造成负面影响。”

养老基金为债券市场的扭曲付出代价  山东理工大学 2020级金融专硕,杨翠红

 未来应付养老金的现值是根据债券市场收益率衍生的利率折算的。央行政策导致的低贴现率,增加了养老基金的赤字压力。最近债券价格的下跌以及随之而来的收益率上升,对容易出现赤字的养老基金是福音。贴现率的上升会缩小这个数字,而养老基金资产价值未实际下降的情况下,养老基金的赤字也会缩小。债券收益率上升的另一大受益者是价值投资者。由于缺乏对大型科技股的敞口,这些投资者多年来一直遭受打击,而大型科技股正是推动股市飙升至令人兴奋的水平的原因。贴现率在科技股上涨中发挥了重要作用,因为债券收益率的长期下降,导致科技公司强劲的未来现金流的净现值激增。

以史上罕见的低利率贴现,所得出的高价值是否合理?造就这种高价值的市场受到央行的系统性操纵,自全球金融危机以来,这些央行的资产负债表上就塞满了政府借据。《利率史》中在金融危机爆发前的两个半世纪里,英国长期国债收益率一直在2%多一点至6%之间徘徊,与如今的1.2%形成鲜明对照。而在全球债券市场中那些负收益率盛行的地方,货币的时间价值这一概念几乎颠倒了,因为应付养老金的现值大于终值。超宽松货币政策的赢家一直是资产所有者,其中显然包括房主。但赢家的收益是有政治代价的。由此产生的财富不平等在各发达国家中激起了民粹主义反弹。

今年债券收益率的上升是对即将到来的麻烦的早期预警。退出非常规央行措施将远比当初施行该措施难,因为若提高政策利率来解决任何迫在眉睫的通胀威胁,一定会造成严重的金融不稳定和经济衰退,甚至更糟的情况。现在各国央行将面临越来越大的政治压力,要求它们通过延长债券购买期限,将政府借贷成本保持在较低水平,并防止利率上升到给定的目标之上,用行话来说就是收益率曲线控制。这将指向更多泡沫,而且只要精算师和养老基金监管机构盲目地坚持扭曲的“市场”基准贴现率,养老基金的应付养老金现值就会继续被抬高。

对于那些一直在向固定收益养老金计划注入资金、以消减不断增长的赤字的赞助企业来说,这种情况将很不利。而且还会产生更广泛的经济后果,因为几乎可以肯定,企业董事会的风险偏好降低了,这可能是导致金融危机以来投资率较低的一个因素。对于这个问题,有一个明显而简单的解决方案,即在计算现值时使用历史平均利率。然而这样做会被视为放松估值规则,当人们对英国零售商BHS及其他地方的养老基金丑闻记忆犹新时,很难主张这样做。

如果苏伊士运河一直堵塞,油价将何去何从  山东理工大学 2020级金融专硕,房青锐

苏伊士运河受阻,原油市场波动却有限,其原因不只是原油需求下降。另一个原因是,这条水路已经不再是昔日油轮的重要枢纽了。

卡死在运河上的集装箱船(Ever Given号)长440米,宽59米,吃水15.7米,船首卡在运河东岸,船尾则卡在西岸。照片显示,从船首到运河边缘,这艘货轮搁浅了近50米。

对于类似大小的船来说,已经没有多少航行空间了。

然而,石油市场却异常平静,但这似乎又在情理之中。有关搁浅事件的报道公布之后,油价的确小幅上涨,收复了前一天的部分跌幅,但油价很快又再次走弱。

随着疫情在部分地区再次爆发,市场已经接受了经济复苏会再次放缓的事实。法国和意大利的新一轮封锁措施影响了近期欧洲石油的消费需求,英国的政府官员警告民众,现在考虑飞行度假还为时尚早,这又抑制了航空度假需求的复苏。

苏伊士运河堵塞让油价上涨,收复了前一天的跌幅,但也就仅此而已。

而苏伊士运河影响力下降的原因,不只在于原油需求端的担忧抵消了供应端的利好,还在于,苏伊士运河已经不再是昔日重要的原油枢纽了。

全球原油贸易结构调整,已导致波斯湾主要产油国运往西方的原油出口量大幅下降。英国石油公司(BP Plc)的数据显示,2019年从中东运往欧洲的原油货运量从380万桶/天下降至210万桶/天。去年,在欧佩克+将石油日产量削减1000万桶之后,原油出口量进一步下跌。

外媒数据显示,自5月份实施减产以来,波斯湾(主要从沙特阿拉伯、伊拉克和科威特)直接流入欧洲和加拿大的原油平均每日仅46万多桶。还有部分原油是来自埃及地中海沿岸的储油田,这部分油没有包含在上述数字里面。

除了苏伊士运河,各国的石油运输其实还有其它选择。

由于去年减产,经过苏伊士运河的波斯湾原油出口量大幅下降。

如果这些国家需要出口原油,除了苏伊士运河,他们还有别的选择。苏麦德管道属沙特阿拉伯、科威特、阿联酋、卡塔尔和埃及共同所有,这条管道每天能够将250万桶原油从红海穿过埃及运送至地中海。

同时欧洲也有大量原油运往亚洲。从北海开往亚洲的油船往往很大,所以它们并不经过苏伊士运河,而是绕过非洲南端,航行17000英里将原油运往中国,所以苏伊士运河堵塞并不会给原油供应带来很大的影响。

然而,从里海地区、俄罗斯以及北非向东运输的原油将受到影响。当然它们可以利用贯穿以色列、连接地中海和红海的管道运输原油,但其从西向东的流量每年只有约3000万吨,相当于每天60万桶。

疫情期间,全球原油储备大增,目前仍远高于正常水平,这也减小了搁浅事件的影响。国际能源署(IEA)数据显示,截至1月底,欧洲原油库存同比增加1700万桶(约增加了5%),成品油库存总量同比增加3700万桶(约增加了6.5%)。

堵塞在苏伊士运河上的石油,无论是原油还是成品油,都并没有损失,只是延期了而已,况且充足的库存足以应对延期。

不过如果真如一些专家所说的那样,疏通运河的工作可能需要耗费数周时间,那还是会影响到石油贸易。运河堵塞,船只只能停在离目的地很远的地方,停得越久,对供应合同的影响就越大。或许此次搁浅事件最先影响的是租船成本,而不是油价。

虽然此次事件对炼油厂和贸易商来说是个坏消息,但对于整个石油市场来说并没那么重要。疫情和欧佩克+的产量协议才是真正推动油价波动的因素。

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